Startup, mercati e intelligenza artificiale, spiegati una parola alla volta

Prendiamo un titolo ipotetico con valore nominale di 100 unità e una cedola annua di 3 unità. Finché i nuovi titoli simili pagano anch'essi 3, nessuno ha motivo di pagarlo più o meno di 100.

Supponiamo ora che, per effetto di un rialzo dei tassi, i titoli nuovi offrano 4 unità l'anno. Chi possiede quello vecchio e vuole venderlo trova acquirenti solo a un prezzo inferiore a 100: lo sconto compensa la cedola più bassa per gli anni che restano fino alla scadenza.

Lo sconto è tanto maggiore quanto più lontana è la scadenza, perché la differenza di cedola si somma su più anni. È ciò che misura la duration. Al contrario, se i tassi scendono, il titolo vecchio diventa più richiesto e il suo prezzo sale.

Due precisazioni. Chi tiene il titolo fino alla scadenza riceve comunque le cedole e il rimborso previsti, sempre che l'emittente paghi. E nessun ragionamento di questo tipo dice dove andranno i tassi: descrive soltanto la reazione dei prezzi quando si muovono.

La valutazione è la riga che si legge per prima, ma raramente è la più importante. Accanto c'è l'ammontare del round, da cui deriva la percentuale ceduta ai nuovi soci.

La preferenza di liquidazione stabilisce l'ordine dei pagamenti in caso di vendita. Una clausola anti-diluizione protegge l'investitore se in futuro le quote verranno emesse a un prezzo più basso, spostando parte del costo sui fondatori.

Seguono i diritti di governo: posti nel consiglio di amministrazione, materie su cui serve il consenso dell'investitore, obblighi di informazione periodica. Le clausole di trascinamento e di covendita regolano invece che cosa accade quando qualcuno vuole vendere.

Leggere un term sheet aiuta a capire che due round con la stessa valutazione possono essere molto diversi. Non aiuta a stabilire se la società avrà successo: quello resta, per definizione, incerto.

Un indice è una regola: quali titoli includere e con quale peso. Molti pesano le società in base alla capitalizzazione, quindi le più grandi contano di più e il fondo che le replica ne concentra l'esposizione.

Replicare ha un costo. C'è la commissione di gestione dichiarata, ma ci sono anche le spese di negoziazione ogni volta che l'indice cambia composizione. La differenza tra il risultato del fondo e quello dell'indice si chiama tracking difference.

Alcuni fondi comprano tutti i titoli dell'indice, altri solo un campione rappresentativo, altri ancora usano contratti con una controparte. Ogni metodo porta con sé un rischio diverso, che si legge nel documento informativo del prodotto.

Un fondo indicizzato non è un fondo prudente: è un fondo che fa quello che fa l'indice, compreso perdere quando il mercato scende.

Un modello linguistico produce il seguito più plausibile di un testo. Plausibile non significa vero: se nei dati di addestramento una frase ha una certa forma, il modello tende a riprodurla anche quando i fatti sono diversi.

Per questo può citare un regolamento che non esiste o attribuire una cifra a una fonte sbagliata, con la stessa prosa ordinata di una risposta esatta. Il tono sicuro è una proprietà dello stile, non della verifica.

Le tecniche per ridurre il problema esistono: fornire al modello documenti da cui attingere, chiedergli di indicare le fonti, controllare le risposte con altri strumenti. Nessuna lo elimina del tutto.

Quando un testo generato parla di mercati o di società, vale la regola di qualsiasi altra fonte: controllare i numeri all'origine e ricordare che descrivere un'impresa non equivale a valutarla.